太合音樂轉A股的猜想

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  • 作者: 音樂地圖
    • 201907/1505:36

    ◎早在一年前,太合音樂計劃今年上市的消息就一直流傳。去年6月太合宣布完成來自君聯資本、國創開元和中泰創匯新一輪十億人民幣量級的融資,投後估值達到10-15億美元。這一年隨著太合連續投資佈局,啟動IPO也是意料之中的事。太合音樂主體公司北京太合音樂文化發展有限公司成立於2014年8月,大股東為北京百度網訊科技有限公司,持股比例38.81%,實際控制人為百度董事長李彥宏。2015年12月與百度旗下百度音樂合併後,一舉成為橫跨內容生產、版權運營、在線音樂、演出活動等各環節於一體的新巨頭,由此加入在線音樂的戰局,並憑藉其在傳統音樂行業從內容到消費整個鏈條的完整性,被視為「隱形的獨角獸」。

    ◎太合音樂集團是華語音樂市場份額最大的音樂集團,主要優勢第一是擁有「眾多具有內容生產力」的華語音樂廠牌,包括太合麥田、海蝶音樂、大石版權、亞神音樂、兵馬司唱片等;第二,1200萬首版權曲庫主要為「自有+代理」模式建構版權資源池;第三,發展全約藝人同時也與包括李健、古巨基等100餘名音樂人保持良好合作。2018年投資都會音樂廠牌明堂唱片後,又推動麥田音樂全面回歸,並在與日本Victor Entertainment Group達成中日音樂界首個深度戰略合作。前不久還完成對偶像經紀公司星映環球的戰略投資,填補了在偶像市場上的空白。

    ◎太合也積極為內容佈局分發與運營的渠道。2018年11月宣布與視頻分享平台Dailymotion達成戰略合作,整合各自優勢資源,在內容提升、曲庫擴充等方面進行拓展,太合旗下的藝人及內容也會搭載Dailymotion的視聽體系,在全球實現有效分發;今年2月與聯通沃音樂達成戰略合作,藉此提高公司音樂版權、藝人活動等在運營商領域的價值。併購場景音樂提供商Lava Radio、投資現場音樂品牌Mao Livehouse及這兩年通過秀動在現場音樂的投資,也顯示了太合對場景消費的重點佈局。為達到上市要求,太合正在積極創造利潤。

    ◎按照目前財務指標,音樂娛樂公司掛牌新三板(非科創板)很容易。隨著市場回暖,上市過會率提高,創業板或許是當下音娛公司尋求A股上市比較合適的目的地。從資本市場成熟度來說,港股也是內地音娛公司可優選的目的地之一。港股低迷,破發率高,審批趨於嚴格,這讓2019年的新股發行沒那麼容易大獲成功。儘管如此,港交所成熟的市場運營、法治化、國際化程度是A股學習的對象。

    ◎文化傳媒板塊有廣播電視、出版、平面媒體、影視娛樂、廣告營銷、動漫產業,唯獨沒有一家音樂公司。當前音樂行業正處於穩步上升期。無論是創業板、中小板、主板還是港股,都對商業模式和淨利潤有著不同程度但都較為嚴格的要求。太合此輪啟動IPO,將有利於其利用資本市場的力量,解決自身長足發展的問題。

    詳細全文:

    太合音樂啟動IPO了。6月17日,據微信公眾號「晚點LatePost」援引知情人士稱,太合音樂啟動IPO已經有一段時間了。音樂財經就此事向太合音樂相關負責人進行求證,太合方對此不予置評。

    其實早在一年前,太合音樂計劃在今年上市的消息在坊間就一直有流傳。去年6月太合官方宣布完成來自君聯資本、國創開元和中泰創匯新一輪十億人民幣量級的融資,據各方消息,其投後估值達到了10-15億美元。而在這一年中,隨著太合連續投資佈局,在不少行業人士看來,太合啟動IPO也已經是意料之中的事情。據天眼查的數據顯示,太合音樂主體公司北京太合音樂文化發展有限公司成立於2014年8月,大股東為北京百度網訊科技有限公司,持股比例38.81%,實際控制人為百度董事長李彥宏。2015年12月,在與百度旗下的百度音樂合併後,太合一舉成為了橫跨內容生產、版權運營、在線音樂、演出活動等各環節於一體的新巨頭,並由此加入了在線音樂的戰局,並憑藉其在傳統音樂行業從內容到消費整個鏈條的完整性,被視為「隱形的獨角獸」,彼時外界普遍認為「攻守平衡」是太合最大的優勢所在。

    官方資料顯示,太合音樂集團是華語音樂市場份額最大的音樂集團,主要優勢在於:第一,擁有「眾多具有內容生產力」的華語音樂廠牌,包括太合麥田、海蝶音樂、大石版權、亞神音樂、兵馬司唱片等;第二,1200萬首版權曲庫,主要為「自有+代理」模式建構版權資源池;第三,發展全約藝人,同時也與包括李健、古巨基在內的100餘名音樂人保持著良好的合作。進入2018年,太合在6月份投資了都會音樂廠牌明堂唱片後,又推動了麥田音樂的全面回歸,並在去年10月與日本Victor Entertainment Group達成了中日音樂界首個深度戰略合作,年初的時候也推出了「少年紅星計劃」在兒童音樂領域開始發力。前不久,太合還完成了對偶像經紀公司星映環球的戰略投資,在粉絲經濟佈局之後,填補了在上游藝人端—偶像市場上的空白。

    同時,太合也在積極為內容佈局分發與運營的渠道。2018年11月,太合宣布與視頻分享平台Dailymotion達成戰略合作,計劃整合各自優勢資源,在內容提升、曲庫擴充等各方面合力進行拓展,太合旗下的藝人及內容也會搭載Dailymotion的視聽體系,在全球範圍內實現有效分發;今年2月,太合還與聯通沃音樂達成戰略合作,藉此提高了公司音樂版權、藝人活動等在運營商領域的價值。在版權內容外,併購場景音樂提供商Lava Radio、投資現場音樂品牌Mao Livehouse以及這兩年通過秀動在現場音樂的投資,也顯示了太合其對場景消費的重點佈局。為了達到上市要求,太合正在積極創造利潤。無論是音樂版權的積累與發行、藝人經紀與現場音樂的佈局,團隊要出成績的地方顯然還有很多。

    那麼,以太合為代表的內地音樂娛樂公司會選擇去哪裡上市呢?目前資本市場環境又怎麼樣?騰訊音樂娛樂掛牌上市的地方是紐約證券交易所(紐交所),不過從目前的中美關係來看,赴美上市的預期不夠安全。受中美貿易戰影響,6月初,包括馬可•盧比奧在內的兩黨議員,曾提案希望加強美國證券交易委員會(SEC)和美國公眾公司會計監管委員會(PCAOB)對中國在美上市公司更多財務數據的監管。若此提案通過,無疑將增添中國公司赴美上市的難度。5月新聞報導顯示,特朗普前顧問班農稱「要美國停止所有中國企業在美IPO,同時限制華爾街對中國企業的投融資,直到看到中方做出美意願下的根本性的改革」的言論。這些都給中國企業赴美上市蒙上了一層陰影。數據顯示,2018年中國有22家公司赴美IPO,2019年迄今也已經有超過15家公司。5月16日,瑞幸咖啡正式登錄納斯達克,市值42.5億美元,6月6日,跟誰學在紐交所上市,市值達27億美元。此時此刻,太合音樂轉而尋求A股上市也是順理成章。

    6月19日,科創板「考場」尤為熱鬧,5家企業全部過會。6月21日,第八批科創板過會企業出爐。截至目前,已經有21家企業過會。前四批、共11家企業已經進入註冊階段,其中3家已經註冊生效。2019年以來,新三板公司整體的IPO過會率達88.89%,較去年同期顯著提升。再加上科創板的加速推進,新三板公司轉板熱情點燃,不過與往年不同的是,科創板成為今年新三板公司申請上市的重要選擇。科創闆對於行業屬性定義非常明確:符合國家戰略,掌握核心技術,市場認可度高,科創板傾向於硬科技,以是否含有科技含量作為篩選標準。作為一家內容公司,我們可以排除太合與科創板之間的可能性。但在過會的業績方面,我們依然認為有必要做一些基礎的了解。

    過會企業需符合下面5個條件之一:

    (1)市值-淨利潤標準:市值不少於10億,連續兩年盈利,最近兩年扣非後淨利潤累計不少於5000萬;或市值不少於10億,最近一年盈利且營收不少於1億;

    (2)市值-收入-研發投入標準:市值不少於15億,最近一年營收不少於2億,最近三年研發投入合計佔最近三年營收合計比例不低於10%;

    (3)市值-收入-現金流標準:市值不少於20億,最近一年營收不少於3億,最近三年經營活動現金流淨額累計不少於1億;

    (4)市值-收入標準:市值不低於人民幣30億元,且最近一年營業收入不低於人民幣3億元;

    ( 5)較新也較模糊的一種考量:市值不少於40億,主要產品或市場空間大;經國家有權部門批准,取得階段性成果;獲得知名投資機構一定金額投資;醫藥企業取得至少一項一類新藥二期臨床實驗批件;

    其中,「市值不低於人民幣30億元,且最近一年營業收入不低於人民幣3億元」是最近過會的兩家企業的選擇。譬如,虹軟科技就選擇這一標準。虹軟科技是一家作為全球視覺人工智能行業領先的軟件服務提供商,是全球領先的視覺人工智能技術開發者、解決方案供應商。利好消息是,今年上半年,滬深主板的過會率很高。據《中國基金報》報導,截止目前,年內共有52家企業(不含科創板企業)上會,其中成功闖關的有45家,過會率為86.54%;僅有5家闖關失敗,另有1家暫緩表決、1家取消審核。從4月18日到5月30日,共有18家企業上會並全部通過發審委審核,IPO過會率連續7周保持100%,這在歷史上相當罕見。受過會率上升、批文下發速度加快的利好刺激,申報IPO的企業數量也出現快速增長,擬上市企業的IPO申報熱情也被充分調動起來了。

    不過雖然今年IPO過會率提高了,但審核企業總家數其實並不多。2018年同期,上會企業和過會企業數量分別為114家和56家。截至2018年12月25日,IPO共103家,相較於2017年IPO有438家,縮水程度可見一斑。事實上,正因為去年有近200家不過硬的公司選擇撤掉申請,能留下來繼續排隊申請的企業各方面屬於比較優質的公司,也因此客觀上促進了今年的過會率。5月11日證監會主席易會滿在中國上市公司協會2019年年會上發表講話時曾表示:「立足增量優化,堅持從源頭上提升上市公司質量,杜絕病從口入。繼續保持IPO常態化,堅持競爭中性,不唯所有製,不唯大小,不唯行業,只唯優劣,切實做到好中選優。」今年以來,5月獲得IPO批文的13家公司中,有6家擬赴上交所主板上市,5家擬赴深交所創業板,其餘2家擬赴中小板上市,5月首發上會的11家企業全部過會,過會率為100%。而4月份首發上會公司16家,僅蘇州規劃設計研究院股份有限公司一家未通過,過會率為93.75%。對於在A股上市,其實核心的條件就是利潤。

    主板:在主板上市的公司以傳統行業的企業為主,多為市場佔有率高、規模較大、基礎較好、高收益、低風險的大型優秀企業,譬如工商銀行、茅台這樣的企業。滬市主板股票的代碼以60開頭,深市主板股票的代碼以以000開頭。主板的條件:近3年度淨利潤為正,且累計超過人民幣3000萬元,這是最核心的要求;其他要求:公司成立且經營時間3年以上;要求公司3年經營性現金流量淨額累計超過5000萬元,或者要求公司營收3年累計超過3億元;發行前股本總額不少於3000萬元;其他略。在深交所主板上市的華數傳媒就是文化傳媒板塊的龍頭企業,2012年上市,目前總市值160.82億元。2018年實現營收34.36億元,同比增長7.06%;歸屬上市公司股東的淨利潤為6.44億元,同比增長0.45%。其主營業務為杭州地區有線電視網絡業務、全國范圍內的新媒體業務、寬帶網絡及智慧城市業務。此外,在上交所主板上市的中南傳媒,當前總市值221.09億元,2018年營收95.76億元,淨盈利12.38億元。中南傳媒屬於出版行業,業務還涵蓋了媒體、數字教育、金融等。近年來也在試水音樂行業,比如音樂主題公園,參與音樂節等。

    中小板:中小板成立於2004年6月,是創業板的一種過渡。主要服務於即將或已進入成熟期、盈利能力強、但規模較主板小的中小企業。中小板的股票,是在深市上市的以002開頭的股票,流通盤大約在1億以下。中小板的條件:近3年度淨利潤為正,且累計超過人民幣3000萬元;其他要求略。在文化傳媒板塊,奧飛娛樂就是在中小板上市的,目前總市值91.88億元,2018年實現營業收入28.39億元,同比下降22.04%,歸屬上市公司淨利潤為-16.3億元,同比下滑1908.72 %。

    創業板:又稱二板市場,創業板於2009年10月30日掛牌,市場代碼以300開頭,為暫時達不到在主板上市條件的中小企業和新興企業,提供另外的證券交易市場。創業板最大的特點是低門檻進、嚴要求運作。創業板的條件:最近2年連續盈利,淨利潤累計不少於1000萬元,或者最近1年盈利,且淨利潤不低於500萬元,最近一年的營收不少於5000萬元,最近兩年營收增長均不低於30%。其他條件還包括:最近一期末淨資產不少於2000萬元,並且不存在未彌補虧損,發行後股本總額不少於3000萬元。

    從上市條件來說,按照目前的財務指標,音樂娛樂公司掛牌新三板(非科創板)很容易,流水規模和盈利能力較強的音娛公司滿足創業板的財務指標相對主板而言更容易些。不過創業板有行業特點,一方面它是以自主創新企業及其他成長型創業企業為服務對象;另一方面它要求每年持續增長才能發行,這一點對企業提出了較高的要求。比如華誼兄弟(現市值157.92億元)於2009年率先登陸創業板,成為中國影視娛樂行業首家上市公司。正因上市後有業績的壓力,華誼兄弟正在尋求轉型,降低對電影業務的依賴,形成將「影視娛樂」、「品牌授權與實景娛樂」和「互聯網娛樂」三大業務板塊及產業投資實現有效整合的娛樂傳媒企業。

    此外,藍色光標(現市值108.6億元)、華錄百納(現市值50.13億元)、樂視網(現市值67.42億元)、光線傳媒(現市值202.71億元)、新文化傳媒(現市值30.76億元)、唐德影視(現市值27.31億元)、暴風集團(現市值27.98億元)、創業黑馬(現市值27.72億元)等都是創業板上市公司。目前政策不太支持影視內容類的IPO。曾遞交創業板IPO申請書的開心麻花,商業模式目前定位為「戲劇+電影+藝人經紀」,於2018年4月終止申請,內部人士透露,原因就在於證監會勸退,認為其業務單一,業績不穩定。

    財報數據顯示,2017年開心麻花營收8.22億元,淨利潤為3.89億元,2018年上半年開心麻花營業收入3.41億元,2018年公司營業收入超10億元,但歸屬於掛牌公司股東的淨利僅有1.1億元,淨利下滑的重要原因在於藝人經紀業務的拖累,沈騰和馬麗僅通過出演開心麻花的片子在2018年的勞務費就分別高達9249.07萬元和7845.70萬元。雖然中國的文化傳媒板塊正在崛起,但要成為一家市值百億的公司,依然非常不容易。隨著市場的回暖,上市過會率提高,創業板或許是當下音娛公司尋求A股上市比較合適的目的地。

    從資本市場成熟度來說,港股其實也是內地音娛公司可優選的目的地之一。那麼,2019年的港股環境如何呢?受市場低迷和環境影響,2019年上半年,香港新股市場新股數量較去年同期大幅下降,共有76只新股在港交所上市,融資總額695億港元,同比新股數量下降25%,但融資總額增加38%。其中,科技、傳媒和電信行業融資額排名第三,金額達135億港元。Wind數據統計顯示,截至6月19日,今年港股市場首日破發的個股佔比38%。而在2017、2018年同期,這個數字分別是22%和32%。2018年,共有218只新股在港上市,創歷史新高,IPO集資額達2880億港元,居全球首位。但與此同時,2018年港股新股破發率也高達70%。

    新股頻頻破發的原因還在於:第一、宏觀經濟環境不容樂觀;第二、港股以機構投資者居多,機構投資者投資更加審慎。第三、個人投資者信心受到外部衝擊,到了2019年,散戶看淡新股發行的趨勢就更加明顯,今年上半年港股的新股超額認購倍數大幅滑落。根據德勤給出的數據,截至5月31日,今年申請被拒數量為14,而去年同期為3,上漲367%;申請人自行撤回申請數量為9,而去年同期為6,上漲50%。這也與今年上半年港交所對於IPO申請審批趨嚴有非常大的關係。

    港股上市的財務要求:過去3個財政年度至少5000萬港元盈利,其中最近一個財務年度盈利至少2000萬港元,以及前兩年累計盈利至少3000萬港元,同時上市時市值至少達到5億港元。如果上市時市值至少20億港元,那麼最近一個經審計財務年度的營收至少為5億港元,且前3個財務年度來自營運業務的現金流入合計至少1億港元。目前,在港股上市的A8新媒體市值為5.94億港元,2018年營收1.52億,其中來自租金及物管費的物業投資收入約7460萬元,較2017年增長約14.3%,不過公司擁有人應佔虧損8515.9萬元。此外,寰亞傳媒的總市值目前只有1.71億,現代傳播集團的總市值1.45億。

    據音樂財經了解,港股IPO的審核制度為「雙重存檔制」,即由港交所和香港證監會共同審批。但香港證監會一般不會干預IPO審批,起主要作用的還是港交所。在港交所內部,企業IPO的第一道審批由上市科(具有較大話語權)執行。上市科通過審核後還需接受上市委員會聆訊。但在一般情況下,上市委員會很少駁回上市科通過的公司,即使發回重審,二審能通過聆訊的概率也很高。近日港股還曝出IPO醜聞,6月10日港交所前上市科高層聯同保薦人及律師在新股審批過程中「放水」,或協助逾30家不完全符合上市要求的公司通過審批。無論如何,港股低迷,破發率高,審批趨於嚴格,這讓2019年的新股發行沒那麼容易大獲成功了。儘管如此,港交所成熟的市場運營、法治化、國際化程度是A股學習的對象。

    值得注意的是,阿里巴巴在今年6月17日傳出「已經申請在香港秘密二次上市,這將是香港最大規模的IPO,籌資額度可能高達200億美元」的消息。市場普遍認為,阿里的回歸,與同在港股的騰訊控股等一批中國互聯網企業的集聚,對於提升香港在全球科技類交易所甚至全球金融市場地位的作用是不言而喻的。總體而言,文化傳媒板塊有廣播電視、出版、平面媒體、影視娛樂、廣告營銷、動漫產業,這裡面唯獨沒有一家音樂公司。當前音樂行業正處於穩步上升期。無論是創業板、中小板、主板還是港股,都對商業模式和淨利潤有著不同程度但都較為嚴格的要求。太合此輪啟動IPO,將有利於其利用資本市場的力量,解決自身長足發展的問題。畢竟,對手已經跑得很快了。

    隨著成功上市,騰訊音樂集團的強勢地位正日漸穩固。而天眼查數據顯示,6月19日,網易云音樂主體公司杭州網易云音樂科技有限公司的註冊資本由58925萬美元增加至80025萬美元,增加額2.11億美元。

     

    中國音樂財經

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